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中金发布研报称，维持中国生物制药（01177）盈利预测不变和“跑赢行业”评级，当前股价交易于29.0/26.1倍2025/2026年P/E，考虑板块估值中枢上行，上调目标价26.7%到7.6港元，对应34.6/31.1倍2025/2026年P/E，隐含19.3%上行空间。7月15日晚，公司公告将以总对价9.5092亿美元收购礼新医药95.09%股权。中国生物制药已持有4.91%股权，收购完成后华楚新起点，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。
中金主要观点如下：
扣现金的交易净代价约5亿美元，对应礼新药业的企业价值约5.5亿美元
根据公司公告，2024年10月公司参加礼新制药C1轮融资，以1.42亿元对价购买其4.91%的股权（同时就礼新医药自主研发的靶向CCR8单克隆抗体LM-108在中国大陆地区达成战略合作），对应投后估值28.92亿元，本轮交易总对价约9.51亿美元（剔除礼新医药持有现金及存款约4.5亿美元后，净对价约5.01亿美元，相较于上轮估值溢价约30%）。根据公告华楚新起点，最终交易对价将按照最终对价=基础交易对价（9.5092亿美元）-交割前价值损漏×95.09%-LM-299第一笔里程碑付款净收益差额×95.09%。
礼新医药具备经过MNC验证的全球创新实力
2023年5月，礼新以5，500万美元的近期付款以及最高5.45亿美元的潜在开发和商业里程碑将LM-305（抗GPRC5D
ADC）全球研究、开发和商业化独家许可授予阿斯利康；2024年11月，礼新医药以8.88亿美元首付款和技术转移里程碑以及最高24亿美元的其他里程碑付款，将LM-299（PD-1/VEGF双抗）全球开发、生产和商业化独家权益授权予默沙东（LM-299包含从金斯瑞生物科技非全资子公司南京蓬勃得到许可的抗PD-1单抗，南京蓬勃将有权获得40%的预付款、25%的其他里程碑付款以及25%的收入分成，6月30日金斯瑞公告已收到2.138亿美元里程碑付款）。
礼新医药FIC/BIC管线充足，有望赋能公司创新药业务开启新篇章
收购完成后，新纳入多项优质资产有望极大丰富公司现有肿瘤管线，LM-299作为潜在BIC，目前正在中国进行I期临床；LM-305作为潜在FIC，目前正在全球进行I期临床；LM-108（CCR8单抗）目前正在中国进行II期临床，LM-302（Claudin18.2ADC）正在中国进行III期临床，此外礼新还有SIRP-α单抗、4-1BB/NaPi2b双抗、4-1BB/CEACAM5双抗、CTLA-4肿瘤微环境特异性单抗等4项创新肿瘤管线处于临床阶段。
风险提示：产品上市进度不及预期，医保控费超预期。
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责任编辑：史丽君 华楚新起点
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